1年期央票与贷款利差水平约3.5
北京权威白癜风医院目前，购买央票的主体是银行，银行主体是几大国有商业银行。从银行的角度来看，新增存款用途主要有两个：信贷投放和债券投资。今年前8个月1年期贷款基准利率为7.47，而上市公司中三大国有银行的不良贷款率分别为：工商银行2.41、建设银行2.21、中国银行2.58，依照贷款基准利率扣除不良贷款率后1年期贷款实际收益率约5。考虑到贷款的预期不良贷款率将提高、流动性差和需要计提风险权重等，前期1年期央票利率4.06作为贷款的替换品种而言是有吸引力的。 目前1年期央票利率已开始出现松动，最新一期央票发行利率4.03，比上周着落了3BP，如果经济增长乏力，央行主要任务从防通胀转到保增长时，央票利率将会有更大的着落空间。在经历了前几次经济下滑均导致大量不良贷款产生后，在目前经济下滑预期大体一致的情况下，出现了“想放贷的不需要，需要的不敢放”的情况，央行《引导货币信贷公道增长，优化信贷结构，加大对“三农”、小企业、灾后重建的信贷支持》从侧面反应银行目前对中小企业放贷的谨慎，而大幅下落中小银行的法定存款准备金率则暗示了中小企业实际困难要比目前数据反应的要大很多。当保增长成了央行的主要任务，增加贷款是必要的，此时为了“逼”银行放贷，最有效的办法是下落债券收益率水平，使得贷款利率扣减不良贷款率后相对债券收益率有明显的溢价，运用利率手段使银行自觉放贷。作为整条收益率曲线的参考基准，1年期央票利率目前的着落趋势将带动其它品种收益率的整体下移。 1年期央票利率着落已是毫无争议的事情，本月连续3周820亿元、900亿元和1450亿元的发行量显示了在1年期央票利率只有着落可能、没有上涨可能的无风险套利情况下巨大的市场需求。现在大家关心的是，1年期央票着落空间将有多少？ 目前，在我国主要存在两套利率，一套是存贷款基准利率，这个由央行控制，并根据经济形势变化进行调解；另外一套是比较市场化的银行间市场债券利率。由于1年期央票发行量大，而且2004年至今基本上每周二定期发行，因此1年期央票利率成为了整条收益率曲线的基准利率。但实际情况是，1年期央票利率近两年一直带有较为明显的央行引导意味，数据分析也显示1年期央票利率与1年期贷款基准利率之间带有较强的相关性。 在2004年1年期央票开始定期发行后，在债市的暴跌中1年期央票利率大幅快速爬升，使得其与1年期贷款基准利率之间的利差大幅减小，利差一度缩减至2水平；在2004年10月29日宣布加息后，二者利差有所扩大，加上2005年3月16日央行宣布逾额存款准备金率从1.62下调到0.99，并在人民币升值背景下外汇占款大量增加，债市走出一波大牛市，收益率大幅着落，二者利差进一步扩大至最高4水平。但是，我们注意到，2004年和2005年央行仅进行过一次贷款利率加息，而债市经历了一波熊牛更替，因此二者的利差关系看不出任何端倪。 进入2006年，贷款利率进入了加儿童白癜风如何医治息通道，利率市场化程度大幅提高，利率调解也非常频繁，而央行对1年期央票的引导也明显加强。自2006年4月27日贷款利率开始进入频繁上升通道后，1年期央票利率与1年期贷款基准利率进入到一个稳定的利差水平———约3.5，相信这不仅仅是偶合，这个收益率溢价水平应当反应了新增贷款的不良贷款率和贷款流动性差、需要扣减风险权重等因素。只有使得1年期央票利率与1年期贷款实际收益率保持在一个合适的水平，才能使得银行资金不至于过度倾向于某一投资方向———信贷投放或债券投资。 最新调解后的1年期贷款基准利率为7.2，若依照上述的3.5利差水平，1年期央票利率应在3.7水平。若利率低于此水平，则极可能包括了再一次降息预期。